中泰證券（600918）股份有限公司皇甫曉晗,王旭暉近期對譜尼測試（300887）進行研究并發(fā)布了研究報告《譜尼測試首次覆蓋報告：細分行業(yè)景氣上行，短中期看點共存》，本報告對譜尼測試給出增持評級，當前股價為34.62元。

譜尼測試

(資料圖)

報告摘要

核心觀點：譜尼測試所布局細分行業(yè)景氣度較高，產(chǎn)能釋放配合降本增效，有望使公司2-3年業(yè)績顯著增強。此外，行業(yè)領(lǐng)先的融資和并購能力，使公司在更長的時間維度中，存在持續(xù)快速增長的可能。

景氣度和長周期雙輪驅(qū)動，是檢測行業(yè)的兩大主線。復盤海外檢測巨頭的成長史，既有受益于細分行業(yè)景氣度提升，階段性獲益的企業(yè)，也有憑借自身能力，穿越周期，長期保持領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。中國檢測行業(yè)尚處于發(fā)展階段，以景氣類投資機會為主，判斷超遠期長期致勝的企業(yè)尚存困難。但是，當下階段許多新興細分行業(yè)不斷涌現(xiàn)，成熟細分行業(yè)依然有著不錯的增長。行業(yè)頭部上市公司，在享受細分行業(yè)高景氣度紅利的同時，可以憑借自身資產(chǎn)負債表優(yōu)勢，積極布局新興細分行業(yè)，拉長景氣區(qū)間，維持規(guī)模和利潤的快速增長。

細分行業(yè)景氣度升高，產(chǎn)能釋放配合降本增效，有望使公司短期業(yè)績顯著增強。譜尼以環(huán)境和食品檢測業(yè)務(wù)為主，在高景氣度的生物制藥、汽車檢測等細分行業(yè)也皆有布局。當下，公司投建的上海、武漢檢測基地等IPO項目已經(jīng)基本達產(chǎn)，進入產(chǎn)能爬坡階段，并購項目也已脫離疫情影響，在細分行業(yè)高景氣度趨勢下，業(yè)績有望快速增長。此外，公司采用部分外包、實驗室自動化建設(shè)等精細化管理方式成效顯著，人均創(chuàng)收和管理費用率顯著優(yōu)化。

更強的融資和并購能力，積極布局新興細分行業(yè)的戰(zhàn)略，使公司具備拉長景氣周期的潛力。檢測行業(yè)具備伴生屬性，細分行業(yè)高速增長過后，行業(yè)增速將會下降，規(guī)模趨于穩(wěn)定。檢測公司想要長期保持快速增長，需要在細分行業(yè)中不斷選擇，持續(xù)布局。譜尼測試是化學檢測行業(yè)龍頭，具有上市地位，融資能力更強。在更長的時間跨度里，譜尼測試不斷尋找和布局新興細分行業(yè)，公司規(guī)?？焖僭鲩L。公司管理層“內(nèi)生和并購”雙輪驅(qū)動的正確戰(zhàn)略，以及其優(yōu)秀的戰(zhàn)略眼光，有望延長公司景氣周期，持續(xù)快速發(fā)展。

首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計2022-2024年，譜尼測試收入分別為37、27、34億元，對應(yīng)同比增速分別為82%、-26%、26%。歸母凈利潤3.2、3.8、4.9億元，對應(yīng)同比增速分別為44%、18%、31%，對應(yīng)PE為32、27、21倍?？紤]公司當下所處細分行業(yè)景氣度較高，同時具備持續(xù)擴張的能力，可以選擇新興細分行業(yè)積極布局，有望拉長景氣周期，持續(xù)成長。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：細分行業(yè)景氣度不及預期的風險；自建項目投產(chǎn)不及預期的風險；并購項目協(xié)同不及預期的風險；信息滯后風險；計算假設(shè)風險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券李想研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.6%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.13億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為32.03。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為45.84。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，譜尼測試（300887）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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