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公司發布2022 年年報及2023 年一季度業績預告，2022 年實現營收86.5 億元，同比+93.7%；歸母凈利潤9.01 億元，同比+66.4%，歸母凈利率10.4%；扣非歸母凈利潤8.46 億元，同比+64.2%，扣非歸母凈利率9.8%。其中，2022 年Q4 歸母凈利率11.5%，環比+1.8pcts。公司預告2023 年Q1 實現營收約23億元，歸母凈利潤2.2-2.5 億元，若按業績預告中值計算，公司23Q1 凈利率為10.2%，Q1 逆勢保持較高盈利水平，超市場預期。公司是電池精密結構件龍頭，環節格局穩固，盈利能力穩健。我們維持給予公司2023 年目標市值373億元，對應目標價159 元，持續推薦，維持“買入”評級。

事項：4 月15 日，公司發布2022 年年報及2023 年一季度業績預告。對此，我們點評如下：

22Q4 凈利率超市場預期，23Q1 凈利率延續較高水平。2022 年實現營收86.5億元，同比+93.7%；歸母凈利潤9.01 億元，同比+66.4%，歸母凈利率10.4%；扣非歸母凈利潤8.46 億元，同比+64.2%，扣非歸母凈利率9.8%。其中，根據公司財報，我們計算2022 年Q4 實現營收26.8 億元，同比+81.3%，環比+3.94%；歸母凈利潤3.08 億元，歸母凈利率11.5%，環比+1.8pcts；扣非歸母凈利潤2.89億元，扣非凈利率10.8%，環比+1.8pcts。公司單Q4 歸母凈利率為11.5%，超市場預期。此外，公司預告2023 年Q1 實現營收約23 億元，同比+47%，環比-14%；歸母凈利潤2.2-2.5 億元，同比+30%~48%，環比-28%至-19%；扣非歸母凈利潤2.1-2.4 億元，同比+31%~48%，環比-27%至-18%。若按業績預告中值計算，公司23Q1 凈利率為10.2%，Q1 延續較高盈利水平，逆勢保持穩健盈利能力。

期間費用率控制優秀，持續加大研發投入。2022 年公司整體毛利率23.9%，同比-2.39pcts。分季度看，2022 年Q4 公司毛利率為24.4%，同比+2.71pcts，環比+2.01pcts，期間費用率為9.81%，同比+3.36pcts，環比-0.04pct。其中：銷售費用率為0.52%，同比+4.13pcts，環比+0.18pct；管理費用率為2.45%，同比+0.66pct，環比-0.07pct；研發費用率為5.55%，同比-2.20pcts，環比-0.47pct；財務費用率為1.29%，同比+0.77pct，環比+0.33pct。公司持續加大研發投入，2022 年公司研發費用為5.45 億元，同比+98%。

科達利將繼續保持在動力電池結構件領先地位。（1）技術引領：公司掌握了翻轉閥、防爆閥、摩擦焊三項核心技術，并聯合頂尖設備廠共同開發、買斷結構件設備，形成了在中高端結構件領域獨特的技術優勢。根據各公司公告，2020年公司研發投入超過了日韓二梯隊所有競爭者的總和，在快速響應、項目開發方面具備領先實力。（2）成本占優：相比技術相當的日韓企業，公司的人工成本（占總成本20%以上）優勢明顯；而相比國內其他競爭對手，其產能利用率、產品良率都更高。（3）全球配套：2020 年公司公告擬投資共計不超過1.4 億歐元在德國、瑞典、匈牙利建設生產基地，成為電池企業在歐洲基地首選供應商，進一步鞏固了龍頭地位，強化了高增長的確定性。

4680 電池結構件有望成為公司的新增長點。4680 電池結構與18650/2170 結構差異較大，且各家之間技術方案仍有差異。因此在4680 電池需求爆發成長初期，要求結構件廠商具備定制化的能力。同時由于尺寸提升和使用預鍍鎳鋼帶作為原料，對結構件廠商的生產精度提出了比方形電池結構件更高的要求。公司在4680 電池結構件具備優勢：1）消費類圓柱電池起家，后續亦配套了特斯拉的　　2170 電池，know-how 和團隊積累深厚；2）寧德時代、億緯鋰能、三星、松下等有4680 電池生產計劃的電池廠均是公司客戶，具備客戶認證的先發優勢；3）下游電池廠更愿意殼體+蓋板成套采購，公司產品線齊全、良率高，料將充分受益。

風險因素：下游電池廠客戶出貨量不及預期；競爭格局惡化，產品價格超預期下降；公司海外工產達產不及預期；4680 電池技術滲透率提升不及預期等。

投資建議：科達利是電池精密結構件龍頭，龍頭地位穩固，盈利能力穩健。我們維持公司2023/2024 年歸母凈利潤預測為13.4/20.2 億元，同時新增2025 年歸母凈利潤預測為25.2 億元，對應2023/2024/2025 年EPS 預測分別為5.73/8.60/10.75 元，現價對應2023/2024/2025 年PE 分別為24/16/13 倍。考慮到鋰電行業為成長型行業，我們選取PEG 估值法進行估值，我們選取鋰電池產業鏈各環節龍頭公司寧德時代、德方納米、璞泰來、恩捷股份、天賜材料作為可比公司，可比公司的平均PEG 為0.54 倍。我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤復合增速為51%，給予科達利行業平均PEG=0.54 倍，對應2023 年28 倍PE，對應公司2023 年目標市值373 億元，對應目標價159 元，持續推薦，維持“買入”評級。