【資料圖】

預計2023 年4 月社融增速10.1%，增速環比上升0.1pct。預計4 月社融當月增量約1.63 萬億元，同比多增0.7 萬億元。信貸正增，政府債和企業信用債融資中等增長。

信貸方面：市場的信貸預期分歧在4 月繼續延續。悲觀者認為隨著一季度開門紅結束，信貸需求被透支，4 月信貸會負增長。樂觀者認為，信貸需求仍在跟隨經濟恢復，雖然一季度可能會有一定透支，但是去年4 月由于疫情沖擊，信貸投放基數極低，所以今年4 月信貸投放會延續正增長。我們繼續屬于樂觀派，4 月本是信貸業務小月，加上去年同期不可參考，估計不少銀行額度是按照前年4 月作為參考系（行業整體去年4 月0.65 萬億，前年1.47 萬億）。我們預計今年4 月信貸增量0.8 萬億，同比多增約0.15 萬億，社融口徑信貸0.7 萬億，同比多增0.34 萬億。

債券方面：政府債和信用債維持中等規模，預計4 月政府債凈融資0.5 億元，同比多增約0.11 萬億元。預計4 月企業信用債凈融資0.25 萬億元，同比少增0.12 萬億元。

信托+委托貸款：預計新增0.01 萬億元（去年同期-0.06 萬億元）。

未貼現承兌匯票：預計0 新增（去年同期-0.26 萬億元）。

流動性展望：銀行間流動性方面，目前經濟復蘇分化，市場預期分歧，海外金融體系脆弱性開始暴露，政策層一方面繼續觀察經濟自然恢復的彈性和通脹趨勢，另一方面關注海外風險事件對國內經濟和金融系統的潛在影響，貨幣政策階段性延續中性偏友好基調，銀行間資金面中性偏寬。金融體系缺乏增量長久期資產，在配置性資金驅動下，長債利差壓至歷史低位，十年期國債利率與MLF 利率開始倒掛，需要關注銀行間杠桿波動的風險。

廣義流動性方面，社融維持中等增速，信貸前置，后續信貸增量有限，但結構將繼續改善，并隨著經濟進入復蘇通道，經濟主體預期逐步改善，居民儲蓄有望逐步向消費和投資遷徙，廣義流動性不悲觀。

投資建議： 目前銀行估值仍在低位，股息率仍在高位，銀行板塊交易集中度仍低，結合基本面、資金面、政策面和社會預期面趨勢，這將是一輪銀行板塊系統性估值修復機會。雖然部分投資者出現止盈擔憂，但我們認為本輪銀行行情遠未結束。這輪行情中，有些銀行是周期共振、有些銀行是困境反轉、有些銀行是長期戰略溢價再回歸。目前周期共振行情正在演繹，困境反轉行情剛剛啟動，長期戰略溢價再回歸行情尚未到來。行情可能有先后，但最終都會演繹，我們繼續看好銀行板塊絕對和相對收益行情，建議投資者關注。

風險提示：（1）政策轉向速度超預期；（2）經濟增長超預期下滑；（3）資產質量大幅惡化；（4）國際經濟及金融風險超預期。