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事件：公司發布23 年中報，23H1 實現營收1918.33 億元（同比+8.8%），歸母凈利潤54.44 億元（同比+13.7%），扣非歸母凈利潤48.75 億元（同比+3.2%），EBITDA 為535.45 億元（同比+4.1%），毛利率25.09%（同比-1.19pct）。單季度來看，23Q2 實現營收946.11 億元（同比+8.5%），歸母凈利潤31.78 億元（同比+15.3%），毛利率25.80%（同比-0.94pct）。

基礎業務持續穩步發展。23H1 公司大聯接用戶規模達到9.28 億戶，凈增超6000 萬戶。移動出賬用戶超3.28 億戶，凈增534 萬戶；5G 套餐用戶滲透率超70%；個人數智生活付費用戶超8700 萬，收入同比+90%，移動業務ARPU達44.8 元；寬帶業務出賬用戶達1.08 億戶，凈增417 萬戶，融合滲透率達到75%，加快推進FTTR 推廣應用，其中聯通智家業務快速拓展，主要產品付費用戶超9500 萬，主要產品收入同比+49%。

產業互聯網業務占比超25%，云與大數據動能充足。23H1 產業互聯網業務收入達到430 億元（同比+16.3%），占主營業務收入比首次超過25%。其中：1）聯通云收入255 億元（同比+36%），全年力爭收入超500 億元，聯通云實現統一架構下一云多態，圍繞七大場景云形成豐富細分場景解決方案。2）大數據收入29 億元（同比+54%） ，行業市場占有率連續多年超過50%，技術實力領先，區塊鏈TPS 達20000。3）物聯網收入54 億元（同比+24%），物聯網連接數4.43 億，5G&4G 高價值連接占比超90%。4）5G 行業應用項目累計20000+個，5G 行業應用簽約金額62 億元，5G 工廠達到2600+個。5）大安全收入同比增長178%，安全云市場上架產品超80 款。

算力網絡建設持續推進。 23H1 資本開支276 億元，其中承載網、基礎設施及其他支出93 億元。5G 中頻基站累計超115 萬站；構建算力精品網，聯通云池實現覆蓋202 個城市，IDC 機架新增1.7 萬至38 萬架。

費用控制良好，強化股東回報。23H1 公司銷售、管理、研發費用率分別為9.03%（同比-0.08pct）、6.96%（同比-0.56pct）、1.27%（同比+0.03pct）。公司董事會決議派發中期股息每股0.203 元，同比增長23%。

盈利預測及投資建議。我們預計2023-2025 年公司營收分別為3857.21 億元、4198.50億元、4580.79 億元，歸母凈利潤分別為84.52 億元、97.68 億元和111.80 億元，BPS分別為4.99 元、5.13 元和5.30 元（2023-24 年原預測營收為3748.59 億元和 3990.76 億元，歸母凈利潤分別為 79.70 億元和 87.66 億元，BPS 為5.32 元和 5.56 元）。參考全球主流電信運營商PB，給予2023 年PB 1.6 倍（原為2022 年 PB 1.2 倍），對應目標價7.98 元（原目標價6.09 元，+31%），維持“優于大市”評級。